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【申城論劍】太平資產管理有限公司資產管理事業部副總經理、MOM業務負責人張存相發表主題演講
2019年11月09日 20:57
  摘要:主題演講--新形勢下FOF/MOM模式投資實踐和機遇
  申城論劍·第十一屆衍生品對沖投資(國際)論壇暨中國絕對收益投資管理協會第九屆年會于2019年11月9日在上海靜安洲際酒店舉辦。
 
  
  在下午的"FOF投資"分論壇上,太平資產管理有限公司資產管理事業部副總經理、MOM業務負責人張存相發表題為"新形勢下FOF/MOM模式投資實踐和機遇"的主題演講,以下為演講內容:
  首先非常感謝聶會長介紹,也感謝大家放棄了周末休息的時間,我們歡聚一堂,一起探討一下FOF和MOM市場的熱點話題,希望接下來40分鐘通過我的一些介紹和分享匯報對大家日常工作和對于FOF和MOM模式理解有所幫助。
  我今天講四個環節。
  第一,當前資產管理形勢發生重大變化,從上午各位嘉賓分享我們能夠深刻感受的到,當前不僅僅是咱們中國,也包括全球,無論是在宏觀經濟還是在地緣政治,還是在貿易領域的發展,包括我們資產管理領域發生了深刻的沖擊和變化。
  第二,FOF這樣一個投資管理模式在國內的發展,它的歷史以及面臨的一些問題。
  第三,MOM管理人的管理投資組合管理模式,本土化過程當中有什么特點,有什么優勢,以及做得怎么樣。
  最后向大家匯報我所理解當前這兩個模式有什么發展機遇。
  先講一下我所理解的資產管理,在座或多或少跟資產管理行業相關,有的做投資,有的做相關服務和延伸配套,發行、托管、研究、投資。
  資產管理行業,大家聽起來不陌生,真正的商業模式是什么呢?這張圖直觀展示了資產管理行業商業模式:客戶訴求是我們行業賴以存在的基本。它有不同要求,不同客戶的要求不一樣,總體來說分為四個方面,投資范圍,任何一筆錢的投資都是有約束,有投資周期,它的預期收益目標和投資目標,這個投資目標不僅僅包括了收益率,也包括了風險管理,包括了波動率下行的回撤。以及愿意承擔的相關費用,包括在不同交易場所所帶來的交易費用,管理費用和其他費用。
  作為資產管理機構提供的東西主要取決于四個。
  第一,金融產品是載體。行業本身上是一個服務業,服務涉及到載體,這個載體在資產管理行業包裝成了一個標準化和一個定制化的產品,作為一個形態傳遞給專業機構,用專業資產管理能力服務于我們的客戶,這是第一個產品形態,公開發行產品或者定制專戶產品,這都是一個產品。
  第二,投資能力。產品形態背后需要什么做支撐,需要投資能力,這個投資能力包括研究、投資決策。
  第三,后臺運營,不同的產品形態交易復雜程度、決策路徑和流程完全不一樣,這樣對于中后臺考驗不一樣。比如做杠桿分級產品和平層產品,對于指標要求和設定,以及運營過程當中系統有效性和投入資源成本都是密切相關。
  第四,便利服務,你能力再強,能否快速讓客戶享受資產管理提供服務便捷,以當前基金行業為例,基金行業服務便利主要通過外包形式實現,外包給商業銀行,外包給我們證券公司,各個營業部和分支行,直接到達客戶。
  服務結果上來講四個方面。
  第一,投資收益目標能否完成,在既定約束條件和投資范圍情況下。
  第二,風險管理,遇到市場劇烈變化時候是否體現我們風險管理專業化,是否符合客戶投資訴求。
  第三,能否做到穩定持續,正如上午講到明星產業,恒星非常稀缺。
  第四,風險收益比。無論投資股票、債券還是轉債、混合型產品,包括FOF、MOM,最終是一個投資行為、投資活動結果的體現,就是要體現風險收益比。
  講到商業模式以后,看資產管理行業驅動,任何一個行業發展基本規律和生命周期,發展不同階段有不同的規律和驅動力在驅動這個行業發展。
  第一制度是指引。,資產管理行業是一個高風險行業,它在風險和收益的刀尖上跳舞,又是涉及到我們客戶募資來源,來源于大眾或者特別的機構,相關法律法規是我們開展這項資產管理業務的基本準則,任何一個行業發展如果沒有制度和政策前瞻性引導、推動、鼓勵,很難快速發展。
  第二,金融產品是載體。產品的設計呈現出豐富化、體系化,風險和收益水平梯度排列滿足不同特征需求的客戶,它是一個基本載體,金融產品開發設計極其重要。
  第三,基礎資產市場是條件,資產管理行業所投資的資產,每一個種類中,產品的豐富程度決定對這塊資產管理行業承接力以及各種策略和工具的有效使用,幫助客戶有效進行資產管理,這是很關鍵的。比如說債券市場、股票市場,資產分布程度是一個維度,還有自由流通和交易機制等方方面面會影響具體的資產管理。
  第四,組織形式是保障。,資產管理行業的最終資產是人,但是人在每一個企業組織,不同企業組織架構蘊含了決策快與慢,效率高低,質量好壞。
  舉一個海外例子,大家或多或少知道國際上這些大型知名資產管理機構,大家回想一下,接觸比較多的是哪個部門的人,產品開發設計,投資經理或者銷售帶領下,尤其中國基礎資產發展現狀決定很多布局在國內沒法做。
  任何一個機構團隊不可能一夜建成,需要緩慢培育,這是第一點;第二,團隊能力不可能短時間內出現一個質的變化或者飛躍,但是我們面臨的環境是什么?資本市場變化無時無刻不在,客戶需求是多樣化,投研能力不能出現快速變化情況下如何滿足客戶的需求,應對市場的變化,通過專業產品設計來解決這個問題。
  這里面跟大家分享一下我們觀察資產管理行業幾個關鍵性共識,上午會議上不同專家也都提到這四個關鍵性共識具有代表性或者普適性。
  第一,過往業績不代表未來。過往業績只是一個過去時,投資是面向未來,未來充滿著不確定性,它追求的是什么?穩定性。
  第二,沒有任何一位投資經理可以穿越所有市場環境。因此每一個資產管理機構最擅長領域有特定局限性,這就是所謂風格,這個風格往下分解成三個層面:1.收益來源市場上賺什么錢,做股票、債券、量化;2.你賺這個錢拿了多少風險,你的風險來源在哪里;3.穩定性和持續性,保持這種收益來源和風險來源情況下,是不是很穩定,三者合一稱之為風格。
  第三,我們覺得市場并不是一直有效,如果一直有效可能大部分人失業了,通過計算機就OK了,因此主動管理可以創造價值,主動研究是創造價值的土壤,追求的點在哪里,超額收益,主動管理創造超額收益。
  第四,多元投資可以分散風險,講的分散化。資產管理行業唯一一個免費東西就是分散化,這就是我們所認知資產管理行業四個關鍵性共識。
  發展目標,任何一家管理機構從小到大到巨無霸,甚至提供一站式管理服務,中國資產管理行業發展歷史相對比較短。我們來看海外市場,這里做簡單總結,兩個目標,核心目標和終極目標。有代表性公司和展示特點,核心目標大家談論更多是投資結果,投資結果怎么來刻畫優劣,怎么評價它,最有代表性的指標,那就是風險收益。終極目標干什么,資產管理機構相當于是一個全資產服務機構,無論是熊市、牛市、振蕩市有產品提供給你,有一個產品貨架。
  (如圖)這幾個各有區別,但有共同特征,在座各位與他們交流從來不會談投資業績怎么樣,只會講我有什么樣的策略,有什么樣的需求可以由什么樣的策略滿足,它提供全方位服務。我們投海外,有些投資運營交易也是這幾家公司分別執行,它減少的是什么,合規性,交易便利性,摩擦成本的節約,方方面面綜合考慮。
  講完這個以后回頭看,中國資產管理行業面臨新的形勢,大家都在講新形勢,新形勢哪幾個維度有展示,我嘗試向大家匯報。
  第一,中國兩個主流資產股票和債券。我們先看股票市場,股票市場應該來講,過去幾年有不同行情。右上端柱狀圖展示今年以來整個收益率的變化,大家可以看到主要賺錢石什么時間段,1到4月份,更多來自于個股的選股組合。我們看債券市場,債券市場作為固收類波瀾起伏,固定收益不固定。,從線圖來看,它是債券指數,大家卻認為是股票市場指數,這充分說明了債券市場變化還是很快。
  這里面簡單列了一下導致的原因,嘗試做解釋。三大法寶。第一,加杠桿,拉長久期,資金杠桿、久期杠桿,兩個杠桿合起來波動很大。第二,下沉信用評級,第三,犧牲流動性,三者合起來消耗整個金融體系流動性,杠桿需要流動性,非標也是需要流動性,為什么感覺整個社融規模持續增加,涉及到階段性時點,資金價格波動非常大。
  我們看其他類資產,外匯,黃金,原油,全球大宗原材料波動大。整體上體現什么特征呢?整個宏觀基本特征體現兩個,形勢極其復雜,預期極其混亂。
  市場共識:第一,宏觀環境三低。低增長、低通脹、低利率。金融市場低收益、高波動,主要金融資產階段性驅動因素體現為政策和情緒。
  對于資產管理行業沖擊很明顯。三個方面:
  單一資產投資風險增加,傳統投資模式面臨挑戰。優秀投資能力倍受關注。
  對于我們投資啟示,市場運行股票、債券、商品、外匯等,超預期常態化,大家想是不是超預期常態化,
  過往分析框架看待問題、解決問題邏輯,以及我們積累寶貴投資經驗遇到了巨大的挑戰,投資收益來源和風險來源以及管控手段面臨巨大挑戰。
  穩定與不穩定,經濟進入新常態,各種特征不穩定。我們覺得常識是觀察、分析各解決問題的一把鑰匙,
  當前資本市場的核心深刻變化有兩方面,金融市場收益來源發生巨大變化。金融市場風險來源發生巨大變化。獲利實施路徑,決策流程和資源配備、風險管控介入力度和手段,以及指標的設計都發出了新的挑戰,對于風險識別預防、管控、處置都發生重大挑戰。
  對于中后臺支持和保障能力也提出了一些新的要求。
  回歸到FOF,證監會是在2017年正式發文認可。,。
  今年的發行情況,我們簡單做了一下統計,FOF發行,既有公募基金FOF,還有券商資管FOF。
  2017、2018、2019年,數據統計到今年10月31日,規模、今年以來回報、2018年回報、波動率,FOF和客戶、投資者交流時候框架這樣,FOF做資產配置是第一點。第二點,通過精選市場各類型基金產品選產品。通過組合管理不同產品,組合起來,分散降低波動,然后創造一個穩定的收益,這張數據展示大部分實現了基本結果。
  收益率角度,大家覺得去年做得挺好,上午聶總講另外一個觀點,FOF還有不同產品類型,有的偏債,有的是偏股,有的是混合,大家觀察這個數據的時候還要進一步做功課,這個FOF產品投債還是投股。
  機遇和挑戰,重點講機遇。公募基金市場日趨成熟,現在130多家公募基金公司基礎產品超過6000只,制度規范透明完整,在公募基金,無論任何交易、風控、發行、募集、報備,方方面面,還有信息披露。
  FOF相關政策,包括養老金、生活方式,針對于財富管理FOF都應運而生。包括長期股權投資母基金也可以歸于FOF,養老金配置,在不同場合我們國家相關主要領導都在討論這個問題,從地方角度也是在加大資金入市。
  講到這兒再講第二個模塊MOM,這也是我老本行,2012年做MOM,做了七八年MOM,其次,MOM進入中國,這張圖完美展示了MOM小資產管理業務領域在中國的發展一步一個腳印怎么走,包括資金的認可、產品的發行以及第三方評獎機構獎項設置展示明確。
  簡單講一下MOM三多,多元資產、多元風格、多元投資管理人。多元資產解釋過,多元收益來源。理念選在單項,某個局部領域做得非常好的人,而不是找十項全能冠軍,。MOM的核心技術三大塊,資本市場研究,基金經理研究和主動的動態組合管理。
  它的業績風險收益特征非常明確:低波動,中高收益,穩定。
  總體來講MOM要選擇有能力贏在未來的管理人。來看一下MOM核心是投資能力的平臺,怎么跟這個人的能力。
  第一個,人,包括背后團隊里面的人,研究員團隊、風控團隊、交易團隊、合規團隊。基金經理研究的投資過程是研究核心。哪些是運氣成分,哪些是偶然因素,哪些是個人決策,過程具有嚴謹性、可復制性,面向未來。這個過程是主要核心,研究過程的可重復性,這個可重復性是有條件的。要有嚴格的投資標準,首先標準有沒有。其次,執行過程當中有沒有堅決執行。
  第二個,未來投資業績更加依賴。信息,資本市場不斷變化,每天都會產生信息。信息包括兩個層面。首先信息如何解讀。第二,信息如何使用,對于投資來說非常重要。
  實踐上來講,過去幾年,我們做了七八年MOM,經歷了股票債券市場的牛熊極端考驗,基本展示了"低波動、中高收益、穩定持續"的特征。,這是我們代表性產品,這是相對收益MOM,95%倉位,超額收益每年比較穩定,對于做超額收益來講,復雜環境下整個股市牛熊轉換和股災融斷期間,實現8-12%的超額收益,跟蹤誤差控制5%以內,展示很具有吸引力。
  展望未來,經過二十多年市場發展確確實實各個不同資產管理機構培養了一大批優秀的投資經理。
  最近三五年的劇烈波動的市場讓我們股票和債券,包括非標等領域風險確實凸顯,這個風險凸顯以后會倒逼各類資產管理機構,不斷優化流程、提升它的能力,這是兩個大的行業背景,從MOM和FOF的角度機遇在哪里,在后面三條:
  第一,惡劣市場環境,通過市場競爭機制淘汰不合格的投資能力。
  第二,金融監管趨嚴,通過監管基礎倒逼不合規的投資能力慢慢離場。
  第三,這幾年市場的投資難度很大,開展基金經理研究,過程中溝通和交流意愿強烈,交流內容更加深刻詳實,是千載難逢的機遇。
  謝謝大家。
  (根據現場發言整理)
  聲明:本文僅代表嘉賓觀點。在任何情況下,本文中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。
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